中国银河（601881）证券股份有限公司李良,胡浩淼近期对鸿远电子（603267）进行研究并发布了研究报告《Q2业绩同比微降，下半年增速有望回升》，本报告对鸿远电子给出买入评级，当前股价为120.9元。

　　鸿远电子

　　事件：公司发布2022年半年报，实现营收为13.92亿元，同比增长11.26%，归母净利润为4.86亿元，同比增长6.9%，扣非净利4.81亿，同比增长7.3%，基本EPS为2.1元。

　　22Q2业绩增长符合预期，Q4有望重拾较快增速。22H1营收13.9亿元(YoY+11.26%)，归母净利8.27亿元(YoY+6.9%)。单季来看，Q2营收6.89亿元(YoY+4.63%，QOQ-1.99%)，归母净利2.27亿元(YoY-4.0%，QOQ-12.4%)，收入和业绩增长基本符合预期。

　　上半年收入增速逐季下滑，主要原因是高基数和Q2疫情扰动。业绩增速低于收入增速则主要因为费用率的提升，22H1期间费用率和研发费用率合计上涨2.08pct，其中研发费用率提升1.63pct。此外，应收账款持续增长带来的信用减值损失的计提同比增加0.15亿也是原因之一。

　　分业务来看，公司Q2自产业务营收3.95亿(YoY+0.25%，QOQ-7.7%)，增长有放缓态势,Q2代理业务营收2.92亿(YoY+11.0%，QOQ+7.3%)，增长或进入平稳区间。

　　展望2022年下半年，装备需求依然旺盛，中大型导弹逐步放量叠加疫情趋缓，自产业务或将在Q4重拾快速增长态势，但考虑到去年的高基数，预计全年增速约15.4%，代理业务预计增速约18.3%，全口径收入增长约16.1%。

　　需求牵引下存货增长明显，未来增长有保障。公司本期存货5.77亿，同比期初增长39.14%，主要源于库存商品及原材料备货的增加，两者增速分别为53.3%和35.3%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。

　　多次股票回购和激励计划，彰显公司发展信心。公司连续两年回购用于股权激励。最近一期，公司回购42.96万股，均价124.6元。公司2021年6月3日以61.34元/股授予92.8万股股票，业绩考核条件较为宽松。激励计划需摊销总计4995.42万元，其中2021至2024年分别摊销2164.7万、1914.9万、749.3万和166.5万元。我们认为股权激励和股票回购的实施，彰显了管理层对公司未来发展的信心。

　　深耕MLCC，多元布局自主可控，持续发展可期。经过多年的投入，公司目前已经形成MLCC为主业，滤波器和微波模组多点开花的发展格局。

　　预计2021年国内高可靠MLCC市场规模约为55亿元，过去两年复合增速逾50%。受益于装备信息化、智能化和国产化进程持续推进，高可靠MLCC市场将保持快速增长态势。公司深耕高可靠MLCC市场，将持续受益。

　　公司加快滤波器和微波模组等领域布局，深化自主可控，其中滤波器22H1创收约0.13亿，同比持平，包括微波模块在内的其他电子元器件业务创收0.16亿，同比大幅增长554.3%，新产品产业化进程加快。

　　上半年，公司两款瓷介电容器用瓷料已完成研制，部分品类的电容器用瓷粉，完成了在苏州瓷料生产线的量产验证。未来随着磁粉投产，预计公司相关产品毛利率有望提升。

　　投资建议：根据上半年实际数据，考虑到下半年增速回升预期，预计公司2022年至2024年归母净利分别为9.64/12.1/15.1亿，EPS为4.15/5.21/6.48元，当前股价对应PE为29X/23X/19X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但鉴于公司业务纯粹且多元化发展已见成效。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游订单需求波动的风险；产品横向拓展不及预期的风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券（601162）李鲁靖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.73亿，根据现价换算的预测PE为23.94。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为178.82。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，鸿远电子行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。